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Pour son 5e LBO, le management d’UNITHER ​reprend la main 

Pour son 5e LBO, le management d’UNITHER ​reprend la main 

Publié le : 04/11/2022 04 novembre nov. 11 2022
Revue de presse

La CDMO française est cédée 1,6 Md€ par Ardian. A l’initiative du deal, le CEO Eric Goupil constitue un tour de table d’investisseurs minoritaires.

Publié le 27 oct. 2022 - Anne-Laure Julien

Issu de Sanofi en 1993, le laboratoire Unither Pharmaceuticals aura attendu un cinquième buy-out pour s’émanciper. Cela se réalise sur la base d’une valorisation plus qu’acceptable pour Ardian qui, après cinq ans de gestion, cède le contrôle en échange de 1,6 Md€. Une belle sortie pour un sponsor rentré fin 2016 sur une valorisation de 676 M€. Certes, l’actif bénéficie de la revalorisation, ces dernières années, du segment des CDMO (Contract Development Manufacturing Organizations), ces laboratoires auprès desquels les pharmas sous-traitent leur production. Portées notamment par les vaccins Covid et la bioproduction, les transactions se réalisent sur des multiples de 15 à 20 fois l’Ebitda.

Un financement auprès des fonds de dette

CEO d’Unither Pharmaceuticals, Eric Goupil a initié ce nouveau LBO avec l’accord d’Ardian .« C’était sa volonté de changer de type d’actionnariat avec des minoritaires et de renforcer la position de l’équipe de management », confie Scarlett Omar-Broca, managing director dans l’équipe Buy-out d’Ardian à Paris. Ni enchères, ni mandat, le dirigeant, qui possédait déjà avec d’autres managers 25 % du capital, a constitué lui-même le nouveau consortium d’actionnaires. Il investit environ 300 M€ aux côtés des quatre autres minoritaires : GIC et IK Partners, nouveaux entrants ; Keensight et ­Parquest, existants. Le marché de la dette demeurant quasi fermé pour des LBO de cette taille, l’opération est financée par de l’unitranche. Ardian avait, lui, opté pour une dette « term loan B » (TLB). Au regard de la solidité de l’entreprise et de son activité non cyclique, les nouveaux investisseurs visent sans doute un refinancement sur le marché institutionnel dès qu’il redeviendra accessible. En attendant, la transaction devrait être bouclée avant février 2023.

Plus fortes marges dans l’ophtalmologie

La CDMO développe et fabrique des produits pharmaceutiques liquides stériles complexes, destinés à des domaines thérapeutiques tels que l’ophtalmologie, l’asthme, les rhinites, la douleur… Son chiffre d’affaires devrait dépasser cette année 380 M€. Il s’élevait à 250 M€ en 2016, lorsque Ardian a racheté le laboratoire à Barclays Capital Partners (devenu Equistone ­Partners Europe). Une performance qui s’explique par des investissements capacitaires, mais aussi par un recentrage sur l’ophtalmologie aux marges plus élevées. « Il s’agit du segment le plus porteur pour Unither, car il est en pleine expansion  », témoigne Scarlett Omar-Broca chez Ardian. Selon la managing director, « le marché de l’ophtalmologie devrait porter la croissance de la CDMO à plus de 10 % au cours des cinq prochaines années ». A titre informatif, le marché mondial de l’ophtalmologie est estimé par Research and Markets à 56 Md$ en 2022, et devrait atteindre 77 Md$ d’ici à 2027.

Suivre le modèle de Ceva

Au-delà des perspectives de marché, Eric Goupil souhaite pour le laboratoire un actionnariat de plus en plus managérial. Les prochaines étapes pourraient donc voir se succéder les investisseurs minoritaires au capital… avec un renforcement du management à chaque tour de table jusqu’à devenir majoritaire. Sa visée : le modèle de Ceva Santé Animal. Cet autre spin-off de Sanofi, vendu en 1999 à ses managers et aujourd’hui contrôlé par eux, est devenu le premier laboratoire vétérinaire français et le cinquième mondial. Tout comme Unither Pharmaceuticals, Ceva a entamé il y a deux ans son cinquième LBO. A l’époque, sa valorisation atteignait 4,8 Md€.

Conseils consortium : juridique : Goodwin (Maxence Bloch) et Kirkland & Ellis ; Conseil du management : juridique : Lamartine Conseil (Olivier Renault, Fabien Mauvais) ; Conseil vendeurs : juridique : Latham & Watkins (Gaëtan Gianasso, Simon Lange).
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